{"id":68882,"date":"2025-08-14T10:44:34","date_gmt":"2025-08-14T17:44:34","guid":{"rendered":"https:\/\/staging.penderfund.com\/?post_type=commentaries&p=68882"},"modified":"2025-09-16T09:26:56","modified_gmt":"2025-09-16T16:26:56","slug":"pender-alternative-absolute-return-fund-july-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-alternative-absolute-return-fund-july-2025\/","title":{"rendered":"Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender - juillet 2025"},"content":{"rendered":"

Chers porteurs et porteuses de parts,<\/p>\n

Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a affich\u00e9 un rendement de 0,3 %[1][1]<\/a><\/sup> en juillet pour un cumul annuel de 1,0 %.<\/p>\n

En juillet, les \u00e9carts se sont resserr\u00e9s et les rendements absolus ont \u00e9t\u00e9 positifs sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit. Cependant, vers la fin du mois, des signes d\u2019essoufflement sont apparus lorsque les niveaux historiquement co\u00fbteux des \u00e9carts se sont heurt\u00e9s aux b\u00e9n\u00e9fices vari\u00e9s de certains segments cycliques et \u00e0 l\u2019afflux de nouvelles \u00e9missions. L\u2019indice sur le cr\u00e9dit am\u00e9ricain HFRI a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 1,2 % pour un cumul annuel de 5,2 %. Nous croyons que cet indice a probablement b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de la compression des \u00e9carts sur le march\u00e9 des cr\u00e9ances de cat\u00e9gorie investissement (CI) qui s\u2019est op\u00e9r\u00e9e en juillet. L\u2019indice am\u00e9ricain \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ICE BofA a d\u00e9gag\u00e9 un rendement de 0,4 % en juillet.<\/p>\n

Mise \u00e0 jour sur le march\u00e9 et le portefeuille<\/h3>\n

La forte hausse de mai et de juin s\u2019est poursuivie dans les premiers jours de juillet, mais les \u00e9carts des titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 ont touch\u00e9 leur creux pour le mois le 3 juillet, un jour de faible liquidit\u00e9 \u00e0 la veille du cong\u00e9 du 4 juillet. Il nous a sembl\u00e9 que les titres de cr\u00e9ance \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 tombaient dans un \u00e9puisement imputable aux \u00e9carts tr\u00e8s serr\u00e9s des cr\u00e9ances de grande qualit\u00e9 et \u00e0 d\u2019autres sujets de pr\u00e9occupation ailleurs sur le march\u00e9. L\u2019un des th\u00e8mes qui nous a interpell\u00e9s cette ann\u00e9e est l\u2019expansion des titres jug\u00e9s de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure par le march\u00e9, les investisseurs cherchant \u00e0 mettre la main sur des taux de rendement et des \u00e9carts m\u00eame si \u00e7a ne concordait pas toujours avec la performance n\u00e9gative des actions dans la m\u00eame structure du capital. Bien que la complaisance \u00e0 l\u2019endroit du march\u00e9 du cr\u00e9dit reste in\u00e9branlable, nous commen\u00e7ons \u00e0 remarquer des signes indiquant qu\u2019une d\u00e9compression (c\u2019est-\u00e0-dire l\u2019\u00e9largissement des primes de risque entre les cr\u00e9ances de qualit\u00e9 inf\u00e9rieure et celles de qualit\u00e9 sup\u00e9rieure) pourrait se produire dans les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 des \u00c9tats-Unis. Les \u00e9carts par rapport aux titres BB, qui \u00e9taient de 160 pb le 3 juillet, ont grimp\u00e9 \u00e0 181 pb le 8 ao\u00fbt. Bien que cela reste cher historiquement, il s\u2019agit d\u2019un revirement par rapport \u00e0 l\u2019essor du printemps.<\/p>\n

Le Fonds s\u2019est d\u00e9fait de sa position dans Encino Acquisition \u00e0 la suite de l\u2019annonce d\u2019un rappel reli\u00e9 \u00e0 son acquisition par EOG Resources Inc., ce qui a permis au Fonds de r\u00e9aliser un gain en capital. Au d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt, le Fonds a investi dans les obligations de Shelf Drilling (Oslo : SHLF), qui devraient \u00eatre rappel\u00e9es d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, une fois l\u2019entreprise acquise par ADES International. En nous fondant sur notre prix d\u2019achat, nous pr\u00e9voyons d\u2019obtenir un rendement de 10 % \u00e0 11 % cette ann\u00e9e, meilleur donc que celui des actions de Shelf se n\u00e9gociant selon un rendement sur arbitrage d\u2019environ 6 % \u00e0 notre date de cl\u00f4ture pr\u00e9sum\u00e9e, avec un risque de baisse plus important en cas d\u2019\u00e9chec.<\/p>\n

Le Fonds a \u00e9t\u00e9 actif sur le march\u00e9 des nouvelles \u00e9missions, nombreuses en ce qui a trait aux titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 des \u00c9tats-Unis, dont certaines \u00e9taient assorties de concessions attrayantes.<\/p>\n

Actuellement, l\u2019une de nos transactions de conviction sup\u00e9rieure est celle dans la structure du capital de Rivian Holdings\/Rivian Automotive. Nous d\u00e9tenons des obligations garanties de Rivian Holdings, qui se n\u00e9gocient sous la valeur nominale et devraient rapporter 12 % \u00e0 leur \u00e9ch\u00e9ance dans un peu plus de cinq ans. Nous avons couvert cette position par une autre, courte, dans les actions de Rivian Automotive (Nasdaq : RIVN). \u00c9tant donn\u00e9 le fort b\u00eata de cette action, nous croyons que la position fr\u00f4le la neutralit\u00e9 b\u00eata. La capitalisation boursi\u00e8re de RIVN est d\u2019environ 15 milliards $ US. Celle-ci est assortie d\u2019une solide assise liquide et soutenue par le Groupe Volkswagen qui a annonc\u00e9 un investissement de 5 milliards $ \u00e0 la fin de l\u2019an pass\u00e9. L\u2019entreprise a b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 des investissements ant\u00e9rieurs d\u2019Amazon.com Inc. (Nasdaq : AMZN) qui demeure un actionnaire important. Bien que la soci\u00e9t\u00e9 consomme beaucoup d\u2019argent, nous avons appris au fil de notre exp\u00e9rience avec les petits fabricants d\u2019\u00e9quipement de l\u2019industrie automobile qu\u2019il se trouve souvent des promoteurs financiers parmi les investisseurs, actuels ou nouveaux, voyant le potentiel \u00e0 long terme de l\u2019entreprise. Cr\u00e9er une entreprise de v\u00e9hicules \u00e9lectriques assez consid\u00e9rable pour disposer d\u2019un flux de tr\u00e9sorerie positif est certes un d\u00e9fi. Nous croyons cependant que le prix de l\u2019action rec\u00e8le plus d\u2019optimisme que celui de l\u2019obligation \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9, et que cette combinaison de positions couvertes est attrayante.<\/p>\n

Tandis que les \u00e9carts sur les titres \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 se sont stabilis\u00e9s au d\u00e9but de juillet, les autres march\u00e9s du cr\u00e9dit n\u2019ont cess\u00e9 de monter sans rencontrer une grande opposition de la part des investisseurs. Les \u00e9carts par rapport aux titres canadiens CI ont augment\u00e9 en juillet, l\u2019indice canadien des titres de soci\u00e9t\u00e9s ICE BofA ayant affich\u00e9 au d\u00e9but ao\u00fbt les \u00e9carts les plus bas depuis 2007. Les march\u00e9s du cr\u00e9dit canadiens constituent souvent un refuge attrayant lorsque les march\u00e9s \u00e9tats-uniens subissent une importante compression des \u00e9carts. Cependant, nous n\u2019avons jamais observ\u00e9 une telle extension des \u00e9carts dans les cr\u00e9ances de cat\u00e9gorie investissement canadiennes.<\/p>\n

\"\"
\nSource: ICE\/Bloomberg<\/em><\/p>\n

Pour le march\u00e9 des pr\u00eats \u00e0 effet de levier des \u00c9tats-Unis, juillet a \u00e9t\u00e9 le mois le plus dense de son histoire en mati\u00e8re de nouvelles \u00e9missions, l\u2019essentiel de ce volume venant de pr\u00eats existants dont les prix avaient \u00e9t\u00e9 ren\u00e9goci\u00e9s \u00e0 des \u00e9carts plus faibles. En juillet, nous avons continu\u00e9 \u00e0 r\u00e9aliser des ventes dans notre portefeuille de cr\u00e9ances. Nous avons eu la chance de vendre, au-dessus du pair, la derni\u00e8re portion du pr\u00eat \u00e0 terme de Greystar la semaine avant que l\u2019entreprise obtienne du march\u00e9 que son pr\u00eat passe d\u2019un \u00e9cart \u00e9quivalant au SOFR (taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au jour le jour garanti) + 275 points de base \u00e0 celui du SOFR + 250 points de base. Certains signes montrent que l\u2019app\u00e9tit des investisseurs pour les r\u00e9\u00e9valuations est en train de s\u2019\u00e9mousser. Ainsi, Station Casino n\u2019a pas r\u00e9ussi \u00e0 faire modifier le prix de son pr\u00eat \u00e0 terme au d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n

Perspectives de march\u00e9<\/h3>\n

Dans le contexte actuel, nous avons du mal \u00e0 trouver des arguments convaincants en faveur du risque de cr\u00e9dit g\u00e9n\u00e9rique. Sur la plupart des march\u00e9s du cr\u00e9dit nord-am\u00e9ricains, les \u00e9carts atteignent ou fr\u00f4lent des planchers in\u00e9gal\u00e9s depuis des d\u00e9cennies. Il est probable qu\u2019\u00e0 l\u2019avenir, les revenus viendront surtout des taux de rendement et non des gains en capital. Nous pensons que si les rendements des obligations gouvernementales devaient chuter, les \u00e9carts s\u2019\u00e9largiraient dans une certaine mesure, du moins assez pour faire contrepoids aux gains d\u00e9pendant de la dur\u00e9e.<\/p>\n

Bien que les march\u00e9s aient connu \u00e0 ce jour une excellente ann\u00e9e, nous avons observ\u00e9 que de plus en plus de nouvelles \u00e9missions re\u00e7oivent un accueil mitig\u00e9 de la part des investisseurs. Certaines d\u2019entre elles ont m\u00eame obtenu des r\u00e9sultats m\u00e9diocres en d\u00e9pit de concessions attrayantes ou de leur valeur relative.<\/p>\n

Le fait que l\u2019\u00e9lan technique semble s\u2019essouffler sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit (peut-\u00eatre pas sur ceux des actions) pourrait annoncer une recrudescence de la volatilit\u00e9, consid\u00e9rant que les donn\u00e9es \u00e9conomiques quant aux march\u00e9s de l\u2019emploi et de l\u2019immobilier sont peu encourageantes. Les investisseurs ne semblent gu\u00e8re se soucier de la possibilit\u00e9 que ces donn\u00e9es puissent signaler un ralentissement de la croissance \u00e9conomique dans les trimestres \u00e0 venir. \u00c0 notre avis, le moment ne se pr\u00eate pas \u00e0 la complaisance, les \u00e9carts des titres de cr\u00e9ance atteignant ou fr\u00f4lant les niveaux les plus co\u00fbteux en une g\u00e9n\u00e9ration. Nous croyons qu\u2019il se pr\u00eate plut\u00f4t \u00e0 la vigilance et \u00e0 la discipline, mais aussi \u00e0 une prise de risque judicieuse en pr\u00e9sence d\u2019occasions convaincantes.<\/p>\n

Param\u00e8tres du portefeuille<\/h3>\n

Le Fonds a pass\u00e9 le fil d\u2019arriv\u00e9e du mois de juillet arm\u00e9 d\u2019une pond\u00e9ration longue de 109,9 % (excluant la tr\u00e9sorerie et les bons du Tr\u00e9sor). Dans celle-ci, 35,1 % relevaient de notre strat\u00e9gie \u00e0 revenu fixe r\u00e9gulier, 74,3 % de notre strat\u00e9gie ax\u00e9e sur la valeur relative et 0,5 % de notre strat\u00e9gie visant l\u2019investissement \u00e9v\u00e9nementiel. Le Fonds renfermait en outre une pond\u00e9ration courte de -58,6 %, dont -3,2 % dans les obligations du gouvernement, -37,0 % dans les titres de cr\u00e9ance et -18,4 % dans les actions. La dur\u00e9e de r\u00e9mun\u00e9ration corrig\u00e9e des effets de la clause de remboursement anticip\u00e9 (option-adjusted duration ou OAD) se chiffrait \u00e0 1,38 an.<\/p>\n

En excluant les positions se n\u00e9gociant \u00e0 des \u00e9carts de plus de 500 pb et les participations se n\u00e9gociant en vertu d\u2019une date d\u2019\u00e9ch\u00e9ance ou de rappel de 2027 ou ant\u00e9rieure, l\u2019OAD du Fonds a baiss\u00e9 \u00e0 0,90 an.<\/p>\n

Le taux de rendement actuel du Fonds est de 5,24 % et le taux de rendement \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance de 6,42 %.<\/p>\n

Justin Jacobsen, CFA
\n14 ao\u00fbt 2025<\/em><\/p>\n

[1]<\/a> Tous les rendements signal\u00e9s sont ceux des parts de cat\u00e9gorie F du Fonds. D\u2019autres cat\u00e9gories de parts sont offertes. Celles-ci pourraient pr\u00e9senter des frais et des rendements diff\u00e9rents.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Le Fonds alternatif \u00e0 rendement absolu Pender a affich\u00e9 un rendement de 0,3 %[1][1] en juillet pour un cumul annuel de 1,0 %. En juillet, les \u00e9carts se sont resserr\u00e9s et les rendements absolus ont \u00e9t\u00e9 positifs sur les march\u00e9s du cr\u00e9dit. 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