{"id":68887,"date":"2025-08-18T10:49:51","date_gmt":"2025-08-18T17:49:51","guid":{"rendered":"https:\/\/staging.penderfund.com\/?post_type=commentaries&#038;p=68887"},"modified":"2025-09-16T09:26:39","modified_gmt":"2025-09-16T16:26:39","slug":"pender-us-small-mid-cap-equity-fund-july-2025","status":"publish","type":"commentaries","link":"https:\/\/staging.penderfund.com\/fr\/commentaries\/pender-us-small-mid-cap-equity-fund-july-2025\/","title":{"rendered":"Fonds d'actions americaines a petitemoyenne capitalisation Pender - ao\u00fbt 2025"},"content":{"rendered":"<h3><strong>Faits saillants<\/strong><\/h3>\n<ul>\n<li><strong>Modine Manufacturing Company (MOD) <\/strong>et<strong> Rambus Inc. (RMBS) <\/strong>ont \u00e9t\u00e9 nos placements les plus profitables, tandis que Molina Healthcare Inc. (MOH) a \u00e9t\u00e9 l\u2019un des plus d\u00e9cevants.<\/li>\n<\/ul>\n<p>&nbsp;<\/p>\n<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement total de 1,6 % en juillet 2025, prenant ainsi du recul sur son pendant \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 62 points de base (pb). Sur une base de cumul annuel, l\u2019indice MidCap et son rendement total de 1,8 % ont \u00e9t\u00e9 en perte de vitesse de 677 pb par rapport \u00e0 l\u2019indice S&amp;P 500, ouvrant ainsi la voie \u00e0 des occasions de placement attrayantes dans l\u2019ar\u00e8ne des moyennes entreprises (cours\/b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9visionnels de 16,4 x, ce qui repr\u00e9sente un escompte de 6,2 x par rapport \u00e0 l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation). Le taux des flux de tr\u00e9sorerie d\u2019exploitation de 5 % de l\u2019indice MidCap est \u00e9galement int\u00e9ressant si on le compare \u00e0 celui de 3 % de l\u2019indice \u00e0 grande capitalisation.<\/p>\n<p>Nous estimons que l\u2019intelligence artificielle (IA) est une technologie phare pour l\u2019am\u00e9lioration de la productivit\u00e9. Nous d\u00e9tenons dans notre portefeuille plusieurs actifs tirant avantage de ce th\u00e8me. De ce fait, nous suivons de pr\u00e8s les investissements susceptibles de contribuer \u00e0 son d\u00e9veloppement et \u00e0 son adoption \u00e0 grande \u00e9chelle. Bien qu\u2019il soit encore t\u00f4t, nous jugeons encourageants les progr\u00e8s accomplis par les fournisseurs de services technologiques \u00e0 tr\u00e8s grande \u00e9chelle (\u00ab\u2009hyperscaler\u2009\u00bb) afin que les investissements dans leur infrastructure IA d\u00e9gagent des rendements.<\/p>\n<p>Le PDG d\u2019Alphabet, Sundar Pichai, a d\u00e9clar\u00e9 lors de la r\u00e9cente communication sur les r\u00e9sultats du T2 2025 : \u00ab\u2009L\u2019IA a un effet positif sur tous les aspects de l\u2019entreprise et elle cr\u00e9e un fort dynamisme. Nous investissons, car nos services infonuagiques deviennent ainsi synonymes de valeur ajout\u00e9e. Nos clients sont tr\u00e8s satisfaits et tr\u00e8s peu se d\u00e9sabonnent. Nous sommes par cons\u00e9quent convaincus d\u2019obtenir un excellent taux de rendement du capital investi.\u2009\u00bb Alphabet a rehauss\u00e9 ses pr\u00e9visions pour 2025 en mati\u00e8re de d\u00e9penses en capital (capex) \u00e0 85 milliards $ contre 75 milliards $ ant\u00e9rieurement<a href=\"#_ftn1\" name=\"_ftnref1\"><sup>[1]<\/sup><\/a>.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-68888\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_July.png\" alt=\"\" width=\"583\" height=\"280\" srcset=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_July.png 566w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_July-300x147.png 300w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_July-150x73.png 150w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_July-18x9.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 583px) 100vw, 583px\" \/><\/p>\n<p>De m\u00eame, \u00e0 la publication des r\u00e9sultats de Meta, Mark Zuckerberg a soulign\u00e9 plusieurs avantages de l\u2019IA, y compris sa capacit\u00e9 d\u2019accro\u00eetre l\u2019efficacit\u00e9 et la rentabilit\u00e9 du syst\u00e8me publicitaire, rendant plus agr\u00e9able l\u2019exp\u00e9rience en ligne ainsi que l\u2019usage de la messagerie professionnelle, de Meta IA, des appareils IA et de l\u2019\u00e9cosyst\u00e8me Quest. La directrice financi\u00e8re, Susan Li ajoute : \u00ab\u2009Nous continuons d\u2019obtenir des rendements tr\u00e8s convaincants sur nos investissements dans les capacit\u00e9s de l\u2019IA, tant pour notre noyau d\u2019annonceurs que pour nos initiatives organiques, et nous allons poursuivre en ce sens en 2026. Nous croyons aussi que le fait de d\u00e9velopper une importante infrastructure en IA constituera un grand avantage pour la cr\u00e9ation des meilleurs mod\u00e8les d\u2019IA et d\u2019une meilleure exp\u00e9rience avec ces produits. Nous pr\u00e9voyons donc accro\u00eetre nos investissements en 2026 afin de poursuivre ce travail.\u2009\u00bb Les d\u00e9penses en capex figurant dans les r\u00e9sultats se situaient entre 66 milliards $ et 72 milliards $, repr\u00e9sentant une hausse de 30 milliards $ d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre \u00e0 mi-parcours, et l\u2019entreprise s\u2019attend \u00e0 une croissance en capex comparable en 2026<sup><a href=\"#_ftn2\" name=\"_ftnref2\">[2]<\/a><\/sup>.<\/p>\n<h3><strong>D\u00e9veloppements notables au sein du portefeuille<\/strong><\/h3>\n<ul>\n<li>Les actions de Modine Manufacturing ont \u00e9t\u00e9 notre placement le plus rentable du mois. En effet, gr\u00e2ce aux excellents r\u00e9sultats de ses centres de donn\u00e9es, l\u2019entreprise a revu \u00e0 la hausse ses pr\u00e9visions en mati\u00e8re de revenus et de b\u00e9n\u00e9fices bruts pour l\u2019exercice financier de 2025 (qui se terminera en mars 2026). MOD con\u00e7oit et met en march\u00e9 des solutions thermiques, comme des refroidisseurs et des unit\u00e9s de distribution de liquide de refroidissement, indispensables dans les centres de donn\u00e9es. MOD pr\u00e9voit que son commerce avec les centres de donn\u00e9es augmentera de +45 % et \u00e0 un TCAC de &gt;30 % au cours de l\u2019exercice financier prenant fin en mars 2028<a href=\"#_ftn3\" name=\"_ftnref3\"><sup>[3]<\/sup><\/a>. La direction a distribu\u00e9 le capital vers des segments \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 et s\u2019est retir\u00e9e des segments moins profitables ou \u00e0 croissance inf\u00e9rieure. Par exemple, elle a r\u00e9cemment fait conna\u00eetre son intention d\u2019investir 100 millions $ pour rehausser les revenus provenant des centres de donn\u00e9es de ~1 milliard $ et d\u00e9gager un taux de rendement du capital de &gt;40 %. C\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment le genre d\u2019entreprise que nous privil\u00e9gions, c\u2019est-\u00e0-dire des entreprises disposant d\u2019avenues durables o\u00f9 d\u00e9ployer le capital entrant \u00e0 un taux de rendement \u00e9lev\u00e9.<\/li>\n<li>En juillet, Rambus s\u2019est aussi r\u00e9v\u00e9l\u00e9 \u00eatre un excellent placement. Ses r\u00e9sultats pour le trimestre ayant pris fin le 30 juin 2025 ont \u00e9t\u00e9 sup\u00e9rieurs aux pr\u00e9visions, et l\u2019entreprise continue de tirer profit des occasions offertes par les centres de donn\u00e9es gr\u00e2ce \u00e0 son large portefeuille de produits. Les revenus issus des produits, propuls\u00e9s par ses ensembles de circuits int\u00e9gr\u00e9s \u2014 reliant les processeurs et les modules de m\u00e9moire de mani\u00e8re que celle-ci soit accessible rapidement, fiablement et dans le bon format \u2014, se sont relev\u00e9s de 43 % d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre depuis que RMBS a conquis des parts de march\u00e9 et lanc\u00e9 de nouveaux produits<a href=\"#_ftn4\" name=\"_ftnref4\"><sup>[4]<\/sup><\/a>. L\u2019entreprise b\u00e9n\u00e9ficie de la tendance croissante dans le milieu de l\u2019IA de concevoir sur mesure des circuits int\u00e9gr\u00e9s propres \u00e0 une application (ASIC) \u2014 puces sp\u00e9cialis\u00e9es plus efficaces que les GPU \u00e0 usage g\u00e9n\u00e9ral pour g\u00e9rer la charge de travail de l\u2019IA \u2014 gr\u00e2ce \u00e0 ses interfaces \u00e0 haut d\u00e9bit (de propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle). Pour nous, Rambus est un actif central en raison de son mod\u00e8le d\u2019affaires, moins on\u00e9reux sur le plan des actifs et ax\u00e9 sur la recherche et le d\u00e9veloppement, qui g\u00e9n\u00e8re des rendements sur le capital entrant consid\u00e9rables. Nous croyons que sa strat\u00e9gie consistant \u00e0 \u00e9largir son portefeuille de circuits int\u00e9gr\u00e9s et \u00e0 cultiver les relations avec ses clients lui assurera une croissance soutenue.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Malgr\u00e9 ces remarquables investissements en IA, l\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re \u00e9tats-unienne a fait face \u00e0 un cinqui\u00e8me mois cons\u00e9cutif de contraction. Selon le sondage mensuel de l\u2019Institute for Supply Management, l\u2019indice des directeurs d\u2019achat a \u00e9t\u00e9 de 48 en juillet, sous la barre donc des 50 qui s\u00e9pare la croissance du d\u00e9clin.<\/p>\n<p>Cette contraction s\u2019explique en partie par la r\u00e9ticence que montrent les entreprises \u00e0 investir en pr\u00e9sence de l\u2019incertitude caus\u00e9e par les volte-face rapides en mati\u00e8re de droits de douane. En ce moment, le tarif douanier moyen sur les importations se chiffre grosso modo \u00e0 18 % contre 2,3 % l\u2019an pass\u00e9. Ces surtaxes n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 aussi \u00e9lev\u00e9es depuis les ann\u00e9es 1930.<\/p>\n<p>Le PDG de Fluor Corporation (FLR) a d\u00e9clar\u00e9 lors de la pr\u00e9sentation des b\u00e9n\u00e9fices de l\u2019entreprise : \u00ab\u2009\u00c0 court terme, en ce qui a trait aux semiconducteurs, les projets d\u2019investissements de nos clients ne se sont pas encore traduits par des contrats importants. Dans les mines et les m\u00e9taux, bien que les donn\u00e9es fondamentales soutenant les d\u00e9penses en capital de nos clients restent solides, l\u2019enthousiasme pour les grands investissements importants est temp\u00e9r\u00e9 par l\u2019effet appr\u00e9hend\u00e9 de l\u2019incertitude tarifaire mondiale. Dans la sph\u00e8re des solutions \u00e9nerg\u00e9tiques, les perspectives pour les prochains trimestres sont modestes, car le retour \u00e0 la normale dont nous parlions en 2025 se fait attendre. Divers facteurs expliquent cette situation, dont la r\u00e9duction des budgets en capex, l\u2019incertitude commerciale et la mollesse du march\u00e9 des batteries et des produits chimiques \u00bb<sup><a href=\"#_ftn5\" name=\"_ftnref5\">[5]<\/a><\/sup>.<\/p>\n<p>Nos placements dans Fluor continuent de nous inspirer confiance, car, \u00e0 court terme, l\u2019entreprise cherche \u00e0 monnayer sa part dans NuScale Power Corp. et, \u00e0 long terme, elle tire avantage de la croissance de sa client\u00e8le finale. Nous croyons que nous trouverons de bonnes occasions d\u2019investir dans les infrastructures destin\u00e9es \u00e0 l\u2019IA. En effet, ce secteur ne cesse de se d\u00e9velopper et nombre des autres march\u00e9s finaux de Fluor finiront par sortir de leur apathie temporaire lorsqu\u2019on en saura davantage sur les tarifs et qu\u2019une \u00e9ventuelle baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9tats-uniens viendra soutenir l\u2019investissement.<\/p>\n<p>Nous avons \u00e9t\u00e9 d\u00e9\u00e7us en juillet par Molina Healthcare, une franchise monoproduit \u0153uvrant en sant\u00e9 et parrain\u00e9e par le gouvernement qui dessert 21 \u00e9tats sur Medicaid (79 % du revenu), Medicare (15 %) et Marketplace (6 %). Elle a \u00e9t\u00e9 touch\u00e9e par l\u2019ampleur et la dur\u00e9e de l\u2019augmentation de co\u00fbts des soins de sant\u00e9 qui ont commenc\u00e9 au troisi\u00e8me trimestre de 2024. Le taux par membre et par mois des remboursements gouvernementaux doit en principe suivre la tendance en mati\u00e8re de co\u00fbts, mais de fa\u00e7on d\u00e9cal\u00e9e de quelques trimestres. La direction esp\u00e8re qu\u2019avec le remaniement de 55 % du manuel de Medicaid le premier janvier 2026, les taux rattraperont la hausse des co\u00fbts. En gestionnaire efficace, Molina a veill\u00e9 \u00e0 ce que le ratio des co\u00fbts m\u00e9dicaux soit inf\u00e9rieur de 200 pb \u00e0 300 pb \u00e0 celui du march\u00e9 \u00e9largi. L\u2019entreprise devrait r\u00e9ussir \u00e0 se remettre de ces pressions sur les co\u00fbts avant certains de ses pairs<sup><a href=\"#_ftn6\" name=\"_ftnref6\">[6]<\/a><\/sup>.<\/p>\n<h3><strong>Perspectives<\/strong><\/h3>\n<p>Comme nous venons de l\u2019expliquer, l\u2019\u00e9conomie des \u00c9tats-Unis est divis\u00e9e entre la forte croissance des investissements en infrastructure pour l\u2019IA et la mollesse de l\u2019investissement en capital dans le secteur manufacturier. Les \u00e9quipes de direction, occup\u00e9es \u00e0 naviguer prudemment sur les flots tumultueux des tarifs, se sont montr\u00e9es r\u00e9ticentes \u00e0 s\u2019engager dans de nouveaux projets financiers, choisissant plut\u00f4t de racheter des actions. Les entreprises des \u00c9tats-Unis ont annonc\u00e9 avoir rachet\u00e9 pour 984 milliards $ d\u2019actions depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Il s\u2019agit du meilleur d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e selon Birinyi Associates qui collecte des donn\u00e9es depuis 1982<a href=\"#_ftn7\" name=\"_ftnref7\"><sup>[7]<\/sup><\/a>. Elles pr\u00e9voient de racheter pour plus de 1,1 billion $ au total en 2025, ce qui serait un record historique.<\/p>\n<p>Il serait bon pour l\u2019\u00e9conomie et pour les petites et moyennes entreprises principalement int\u00e9rieures que les choses entourant les tarifs se pr\u00e9cisent et que la Fed r\u00e9duise les taux d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Nous croyons que le cours de ces entreprises pourra rivaliser avec les soci\u00e9t\u00e9s fortement capitalis\u00e9es quand l\u2019\u00e9troit foss\u00e9 s\u00e9parant la croissance des revenus projet\u00e9e se comblera et que l\u2019escompte fond\u00e9 sur le ratio co\u00fbts\/b\u00e9n\u00e9fices deviendra plus all\u00e9chant.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone wp-image-68890\" src=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_july2.png\" alt=\"\" width=\"703\" height=\"300\" srcset=\"https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_july2.png 647w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_july2-300x198.png 300w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_july2-150x99.png 150w, https:\/\/staging.penderfund.com\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/PUSMF_FR_july2-18x12.png 18w\" sizes=\"auto, (max-width: 703px) 100vw, 703px\" \/><\/p>\n<p>Aman Budhwar, CFA<br \/>\n<em>18 Aout 2025<\/em><\/p>\n<p><a href=\"#_ftnref1\" name=\"_ftn1\"><sup>[1]<\/sup><\/a> <em>R\u00e9sultats du T2 2025 d\u2019Alphabet au 23 juillet 2025<br \/>\n<\/em><a href=\"#_ftnref2\" name=\"_ftn2\"><sup>[2]<\/sup><\/a> <em>R\u00e9sultats du T2 2025 de Meta au 30 juillet 2025<br \/>\n<\/em><sup><a href=\"#_ftnref3\" name=\"_ftn3\">[3]<\/a> <\/sup><em>R\u00e9sultats du T2 2025 de Modine au 31 juillet 2025<br \/>\n<\/em><sup><a href=\"#_ftnref4\" name=\"_ftn4\">[4]<\/a> <\/sup><em>R\u00e9sultats du T2 2025 de Rambus au 28 juillet 2025<br \/>\n<\/em><sup><a href=\"#_ftnref5\" name=\"_ftn5\">[5]<\/a> <\/sup><em>R\u00e9sultats du T2 de 2025 de Fluor Corporation au 1er ao\u00fbt 2025<br \/>\n<\/em><sup><a href=\"#_ftnref6\" name=\"_ftn6\">[6]<\/a><\/sup> <em>R\u00e9sultats du T2 2025 de Molina Healthcare au 24 juillet 2025<br \/>\n<\/em><sup><a href=\"#_ftnref7\" name=\"_ftn7\">[7]<\/a><\/sup> <a href=\"https:\/\/www.wsj.com\/finance\/stocks\/stock-buybacks-2025-3b0ddedd?mod=Searchresults_pos1&amp;page=1\"><em>American Companies Are Buying Their Own Stocks at a Record Pace, WSJ<\/em><\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>L\u2019indice S&amp;P MidCap 400 a affich\u00e9 un rendement total de 1,6 % en juillet 2025, prenant ainsi du recul sur son pendant \u00e0 grande capitalisation, soit l\u2019indice S&amp;P 500, par une marge de 62 points de base (pb). 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